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御银股份:ATM业务增长稳健,互联网金融业务值得关注

时间:2015-04-29    机构:海通证券

总体观点:2014年公司收入稳步增长,同比增加14.5%,但公司营业利润和净利润增速小于营收增速,主要是因为毛利有所降低,且公司加大研发投入导致管理费用有所上升。随着银行对金融信息安全重视程度的不断提升,国产厂商ATM的份额将进一步增加,而御银股份(002177)是第二大国产ATM厂商,市场份额提升空间较大。一方面,公司已连续入围采购量最大的建设银行和工商银行,其签订的销售订单中至少有2亿元是在2015年执行,预计公司ATM收入将继续保持较高增长。另一方面,公司还在积极布局互联网金融等新业务,增资从事互联网金融业务的子公司御银信息并参股南海金融租赁。预计公司2015年在互联网金融业务上有所突破是大概率事件,有望成为公司利润新兴增长点。

我们预测公司2015~2017年EPS分别为0.24元、0.31元和0.39元,未来三年年均复合增长率约为31.6%,维持“买入”投资评级,六个月目标价为19.20元,对应约80倍的2015年市盈率。

营收分析:ATM业务持续增长。2014年,公司整体营收同比增14.5%,主要是由于公司加大了ATM市场开拓力度,中国建设银行、山西农信社等客户销量有所增长,使得ATM销售收入同比增长21.7%。同时公司加大对运营业务的投入,重庆银行、河南农信、广州邮政等客户融资租赁设备有所增长,ATM融资租赁收入同比增长14.1%。展望2015年,银行卡存取现业务的增长和农村自助设备采购的增加,将使得ATM机特别是存取款一体机市场需求持续增加。而随着金融业对信息化的依赖性增强,系统安全的重要性也逐渐显现,预计国产厂商ATM机的份额将有所上升。公司作为第二大国产ATM厂商未来有较大发展空间。

毛利率与费用分析:融资租赁和ATM服务业务毛利率下滑,研发投入加大导致管理费用上升。2014年,公司综合毛利率约为40.2%,同比下滑约5.3个百分点,融资租赁业务和ATM服务业务毛利率下滑是整体毛利率下降的主要原因。其中,融资租赁业务毛利率为33.5%,同比减少约14.7个百分点;ATM服务业务毛利率为32.9%,下降约8个百分点。

2014年,公司销售费用和管理费用同比增速分别为-3.2%和31.1%,两项费用合计同比上升约16.7%,略高于营收增速。从销管费用的明细来看,工资福利费、招待费和劳务费的减少是销售费用降低的主要原因;而从管理费用明细看,研发费用和劳务费的增长是管理费用大幅上涨的主要原因。2014年销售费用率同比下降约1.7个百分点,管理费用率同比上升约2.2个百分点,两项费用率合计增长约0.5个百分点。我们预计2015年公司费用压力不大,费用率有望较2014年持平。