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御银股份:利润低于预期或因软件退税,金融安全刺激本土化采购

发布时间:2013-07-24    研究机构:申万宏源

投资要点:

御银股份(002177)发布2013年中期报告。上半年实现收入4.4亿元,净利润0.96亿元,分别同比下滑9%和24%,同时实现每股收益0.13元。公司实现收入高于我们的预测9%,利润低于我们的预测12%(我们预测收入4.1亿元,净利润1.09亿元,每股收益0.14元)。利润低于我们预期的一项原因是上半年收到软件退税771万元,低于去年同期的985万元,而我们根据2012年销售情况预测上半年收到退税1400万元。公司同时预告前三季度净利润同比增长-10%-20%,前三季度净利润增长逐季加速。

ATM合作运营收入为0.67亿元,融资租赁收入为0.60亿元,分别同比下降9%、11%。我们5月27日调研报告认为御银股份战略性地收缩合作运营和融资租赁业务,因为这两种业务的现金流不支持可持续成长。ATM销售收入为3.02亿元,同比下滑10%。2012年上半年来自第四大客户邮政集团的收入为3902万元,2013年前五名客户中未出现邮政集团。中国邮政是御银股份长期的主要客户,一旦2013年开始采购,ATM销售收入将恢复增长。2009-2011年,ATM上半年的销售收入占全年比重为60%、65%、56%,2012年偶然性达到72%。若2013年该比例达到50%,全年ATM销售收入增长可达30%。

上半年经营性净现金流出0.76亿元,比一季度末和去年同期未改善。销售商品、提供劳务收到的现金同比下降19%是经营性现金流不佳的重要原因,上半年经营性应收项目增加1.86亿元也形成现金流压力。

公司披露业绩变动的原因为“ATM营业收入稳步增长,费用得到有效控制”。

近期媒体报道,“在中国大陆安装的十几万台存取款一体机上,日本品牌及使用其核心模块的设备约占据超过80%以上的市场份额,已引起了中央及金融系统的警觉”。一旦金融安全的考虑刺激本土化采购,御银股份可能突破建行以外的大型商业银行市场,迎来新的增长契机。

预计公司2013-2015年收入为8.8、10.5、12.1亿元,净利润为1.7、2.2、2.7亿元,5月28日股本摊薄后每股收益为0.22、0.29、0.35元。现价对应的2013年市盈率为20倍,市净率为2.3倍。维持“增持”评级。

申请时请注明股票名称