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御银股份:业绩低于预期,下调评级至“中性”

发布时间:2013-02-04    研究机构:瑞银证券

公司业绩预告低于预期.

公司业绩预告2012年收入7.38亿元,YoY-0.5%;净利润1.36亿元,YoY-24%,接近公司3Q12业绩指引的下限,低于市场预期。4Q12单季收入YoY-42%,利润亏损1000万元;我们认为主要是由于行业增长趋缓,高毛利的融资租赁和合作运营业务收缩,以及市场竞争挤压毛利率所致。

受累于宏观环境,融资租赁和合作运营业务大幅收缩.

合作运营和融资租赁网点主要在珠三角地区的城乡结合部,受工厂裁员或倒闭、居民消费下降等影响,致使交易量大幅下降,公司通过移机、退机、转让的方式,调整业务结构,10月27日公告通过这种方式回笼资金约6400万元。

2013年业绩增长点还需进一步验证.

我们预计2012年ATM行业出货量与2011年基本持平,2013年同比增长10%左右;公司短期内只能依靠市场份额和循环机比例提升来实现业绩增长:公司12年参加工行ATM技术测试的结果排名靠前,如果工行向国内厂商开放采购,公司或有机会,我们预计邮储和建行的订单也有望继续增长,同时循环机出货量占比有望继续提升(预计12年已接近30%)。

估值:下调盈利预测和目标价,下调评级至“中性”.

我们将12-14年扣非EPS预测从0.40/0.55/0.71元,下调到0.23/0.31/0.42元;并认为股价短期缺乏催化剂,目标价从8.06下调到5.6元,下调评级至“中性”(原“买入”)。目标价的推导参考行业可比公司相对估值,给予2013年18倍PE。

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