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御银股份:ATM产品销售和融资租赁业务驱动公司高增长

发布时间:2011-10-17    研究机构:天相投资

2011年1-9月,公司实现营业收入5.79亿元,同比增长68.12%;营业利润1.53亿元,同比增长120.79%;归属母公司所有者净利润1.44亿元,同比增长100.94%;基本每股收益0.42元。

从单季度数据来看,2011年第三季度公司实现营业收入1.53亿元,同比增长46.99%;营业利润3,016万元,同比增长87.35%;归属母公司所有者净利润2,999万元,同比增长100.10%;第三季度单季度每股收益0.09元。

公司营业收入实现快速增长,综合毛利率有所提升。报告期内,公司营业收入保持了今年以来的快速增长趋势,主要源于ATM产品销售业务和融资租赁业务的较快增长。其中,ATM产品销售得益于广东本地需求增长,尤其是广州市农村信用社ATM需求的拉动。而公司融资租赁业务已进入收获期,今年以来保持快速增长态势,我们预计该业务在2011-2013年间的复合增速有望超过行业的平均水平。另外,融资租赁业务的毛利率水平高于公司原有的产品销售业务,因此融资租赁业务的快速增长也是公司综合毛利率增加了0.70个百分点至53.49%的主要原因。

规模效应促使公司期间费用率下降。报告期内,公司规模效应显现,营业收入增速高于费用增速,期间费用率同比减少5.50个百分点至22.50%。其中,销售费用率同比减少了2.50个百分点至10.21%,管理费用率同比减少了3.55个百分点至11.43%,财务费用率同比增长了0.55个百分点至0.86%。

未来看点。2011年,由于公司主要下游客户城商行拓展受到政策限制,ATM机销售将受到一定影响。而融资租赁模式的较低使用成本和折旧风险,使得更为容易被接受,该业务拓展情况将是公司未来的主要看点。

盈利预测与投资评级。预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.52元、0.61元、0.68元,按10月13日的收盘价13.03元测算,对应的动态市盈率分别为25倍、21倍和19倍,估值合理,维持公司“中性”投资评级。

风险提示:1.ATM新增产能和融资租赁业务发展低于预期;2.成本上升的风险。

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