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御银股份:业绩符合预期,大小银行业务双轮驱动

发布时间:2011-10-14    研究机构:申万宏源

业绩符合我们预期。11年前三季度实现营业收入5.79亿,同比增长68.1%;归属于母公司股东的净利润1.44亿,同比增长100.9%;基本每股收益0.42元,同比增长100.0%。我们判断公司前三季度的高速增长既来自中小银行取款机/一体机销售量的增加,又来自于融资租赁业务的顺利推广。

毛利持续保持50%以上高位。公司最近一年四大业务产品销售、融资租赁、ATM服务、技术服务都基本保持50%以上毛利。公司三季度毛利51.8%,延续高毛利趋势。公司高毛利既和取款机/一体机市场门槛相对较高有关,又和公司在合作运营/融资租赁领域具备核心竞争优势有关。

期间费用率控制得当,反映公司较高管理效率。得益于公司产品及服务的规模效应,第三季度销售费用和管理费用分别同比增长仅9.0%和24.7%,远远低于同期营业收入和净利润的增长幅度。期间费用率控制得当反映了公司的较高管理效率。

大小银行业务双轮驱动,未来业绩值得期待。一方面,公司今年四大行招标(建行)取得突破,随着取款机国产替代趋势延续,后续仍有增长空间;另一方面,合作运营/融资租赁客户(主要为以农信、邮储为代表的小行)的需求将不断深化,两方面支撑未来业绩。公司存货较年初大幅增长71.8%至2.23亿元,主要为公司原材料生产储备,侧面反映公司良好订单情况,支持了我们对未来业绩的判断。

给予“增持”评级。我们预计公司11/12/13年EPS分别为0.57/0.91/1.45元,对应动态市盈率22/14/9倍。由于看好取款机/一体机市场对第三方服务商的需求和公司在合作运营/融资租赁领域的竞争优势,给予“增持”评级。

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