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广电运通:利润增长平稳,存货继续上升

发布时间:2014-10-31    研究机构:申万宏源

业绩无惊喜。前三季度实现收入16.4 亿元,净利润4.4 亿元,分别同比增长14.1%和15.6%。前三季度每股收益为0.49 元。与我们在三季报前瞻中所做预测相比,收入略高于预测(12%增长),净利润略低于预测(20%增长)。

存货和预收款继续大涨,应收账款持续下降。2014 年第三季度末存货余额达到19.9 亿元,环比增加3.1 亿元,同比增加8.0 亿元;预收账款达到5.7 亿元,环比增加1.4 亿元,同比增加3.0 亿元;应收账款余额为6.1 亿元,环比下降5000 万元,同比下降3600 万元。中期报告显示库存商品占存货66%,在按订单生产的模式中,库存商品的绝大部分将转化为收入。2010-2013 年广电运通的营业周期从314 天上升到403 天,其中应收款周转天数从145 天下降到97 天,存货周转天数从169 天上升到306 天,即从供应商备货到客户验收产品的时间拉长,而从客户验收产品到客户实际付款的时间缩短。2010-2013 年御银股份(002177)的营业周期从247 天上升至307 天,其中应收账款周转天数从46 天上升至80 天,存货周转天数从191 天上升至228 天。御银股份的存货周转天数虽然拉长,但是幅度远不及广电运通。粗略估计,如果广电运的库存商品下降30%,可使2014 年净利润提高30%。

毛利率继续提高。前三季度毛利率为55%,比去年同期提高2.4%。更多ATM使用自主机芯,存取款一体机比例提高以及清分机大规模出货都可提高毛利率。预计未来毛利率可以至少维持稳定。

维持盈利预测和买入评级。预计第四季度可实现收入13.7 亿元,毛利率和净利润率较去年同期分别提高1.5%和2.3%,净利润达到4.3 亿元。维持前次盈利预测,即2014-2016 年收入分别为30.1、37.8 和45.2 亿元,净利润分别为8.7、10.5 和12.5 亿元,每股收益分别为0.97、1.17 和1.4 元。2014 年预测净利润接近三季报给出的全年利润指引(0-30%)的上限。维持“买入”评级。

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